贸易量大幅增长,综合优势持续提升。2018年公司实现水泥和熟料合计销量3.68亿吨左右,同比增长24.77%,其中自产品销量2.98亿吨,同比增长2.69%。其中Q4单季度公司水泥及熟料销量1.3亿吨左右,自产品销量8300多万吨,同比略有下滑(17Q4销量8400多万吨)
   
盈利能力再创新高。全年来看,公司吨均价同比提高81元,吨毛利提高67.7元至155元,吨净利(扣除投资收益)提高27元至83元,为历史最好水平。同时,吨销售费用、吨管理费用(含研发费用)、吨财务费用同比同比都有所压缩,期间费用率继续降低。
   
立足深远,加大资本开支,引领行业绿色发展。公司2018年加大环保投入,实施节能减排技改,降低排放,进一步巩固和提升企业的核心竞争力,年内集团共立项827项环保技改项目,总投资20.8亿元。目前在二氧化硫、氮氧化物、粉尘减排方面,都优于国家排放标准。在二氧化碳减排方面,更是在白马山水泥厂试点建设“水泥窑烟气二氧化碳捕集纯化示范项目”,并已投产运行,在世界水泥行业首开碳捕捉利用之先河。
   
投资建议: 公司在成本、管理等方面领先行业,是中国水泥行业优秀代表。随着行业进入供给侧改革新时代,绿色发展成为新趋势,公司在环保投入、智能工厂建设等多个领域率先发力,我们认为公司长期竞争力得到进一步增强我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润308亿元、313亿元、320亿元,对应3月22日PE分别为6.4倍、6.3倍、6.2倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂