上半年自产品水泥量价齐升
   
报告期,公司的水泥产能为3.55亿吨,同比增加0.11亿吨;熟料产能2.52亿吨,同比增长0.04亿吨;上半年公司水泥熟料自产品销量为1.46亿吨,同比增长6.00%。上半年全国同口径水泥产量增长6.8%,公司销量增长6%与全国平均水平基本持平。
   
2019年上半年公司自产品水泥和熟料的平均收入约为333元/吨,成本约为176元/吨,平均毛利157元/吨,同比分别上升7.3%、2.4%和13.4%。
   
产品综合毛利率下降主要因贸易业务占比提升
   
报告期公司产品综合毛利率为33.60%,较上年同期下降11.23个百分点,综合毛利率下降主要因毛利率极低的贸易业务上半年在收入中占比显著提升。分产品看,自产42.5级水泥、自产32.5R级水泥、自产熟料、自产骨料、混泥土和贸易业务毛利率分别为46.75%、49.39%、42.89%、68.63%、16.47%和0.16%;同比分别上升0.57、0.08、3.28、2.52、-7.16和-0.15个百分点。
   
全国市场销量稳中有升,海外销量随产能增加稳中有升
   
上半年东部和中部区域市场需求总体稳中有升,供求关系进一步改善,销量增长,价格提升,销售额同比分别上升11.26%和18.92%,毛利率同比分别上升2.67个百分点和0.51个百分点。南部区域克服阴雨天气影响,通过加强市场统筹,销量增长,价格平稳,销售金额同比上升18.91%,毛利率同比持平。西部区域整体市场平稳,销量有所上升,销售金额同比上升6.06%,但受局部地区市场下行、销售价格下降影响,毛利率同比下降3.10个百分点。受国内市场熟料资源阶段性紧张的影响,出口销量同比下降59.37%,出口销售金额同比下降56.58%。随着海外新建项目产能逐步发挥,以及销售市场网络的不断完善,海外项目公司销量同比增长49.74%,销售金额同比增长85.32%。
   
期间费用率下降,利息收入剧增
   
报告期内,公司期间费用率4.94%(-2.11pct),其中销售费用率2.77%,下降0.88个百分点;管理费用率3.05%,下降0.49个百分点;财务费用率-0.88%,下降0.74个百分点。费用率下降较大是由于财务费用同比下降860.72%,存款利息收入增幅较大所致。
   
海外扩产进行时
   
在报告期内,公司继续做好国内项目建设,上半年新投产1台水泥磨,2个骨料项目和1个商品混凝土项目,新增水泥产能230万吨,骨料产能200万吨,商品混凝土产能60万立方米。项目投入的资本性支出约34.68亿元,占营收约5%,主要用于海外项目水泥熟料生产线建设以及国内节能环保技改、余热发电、骨料项目建设投资和并购项目支出。
   
维持“买入”评级
   
我们预计公司2019年-2021年,公司营业收入分别为1597.9亿元、1727.2亿元、1828.1亿元,同比分别增加24.4%、8.1%、5.8%;归母净利润分别为354.1亿元、375.9亿元、388.8亿元,同比分别增加18.8%、6.2%、3.4%。预计2018年-2020年EPS分别为6.68元/股、7.09元/股和7.34元/股,对应的PE分别为6/6/5x,今年大部分区域水泥量价齐升已成定局,海螺作为行业龙头,具备优秀的成本控制能力,尽享行业高景气,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
原材料价格波动的风险;应收账款坏账风险;房地产市场下滑的风险。